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　　一、固定收益投資方面

　　整體來看，美、歐等央行持續(xù)推進(jìn)政策緊縮步伐以遏制通貨膨脹，海外需求顯現(xiàn)放緩跡象，中國的出口貿(mào)易額大幅放緩。國內(nèi)疫情呈現(xiàn)散發(fā)、多發(fā)、頻發(fā)態(tài)勢，全國多個省市受到疫情影響，房地產(chǎn)“停貸”事件影響行業(yè)修復(fù)信心，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程波折。但與此同時，宏觀穩(wěn)增長政策加大部署和落地力度，國務(wù)院部署用好5000多億元專項債結(jié)存余額，央行意外調(diào)降MLF、OMO政策利率10BP，增加第二批政策性金融工具額度3000億元以上，同時各部委還推出了一系列穩(wěn)地產(chǎn)政策，政策穩(wěn)增長效果正在集中顯現(xiàn)。銀行間資金面總體平穩(wěn)，債券收益率較大幅度下行。

　　從月維度來看，7月份，外需回落、疫情反復(fù)、“停貸”事件減緩了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，銀行間資金價格降至低位，債券收益率下行；8月份，公布的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)走弱，央行調(diào)降政策利率，債券收益率繼續(xù)下行；9月份，宏觀穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)，穩(wěn)地產(chǎn)政策密集推出，疊加跨季資金面收斂，債券收益率有所調(diào)整上行。2022年三季度，一年期國債到期收益率下行9.69BP至1.85%，十年期國債到期收益率下行6.04BP至2.76%。一年期國開債到期收益率下行12.71BP至1.89%，十年期國開債到期收益率下行11.71BP至2.93%。

　　展望后市，近期的經(jīng)濟(jì)修復(fù)反映穩(wěn)增長政策取得了一定成效，專項債資金、政策性金融工具加速集中落地推動基建投資實(shí)現(xiàn)高位提速；補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈需求、綠色低碳升級、政策支持加碼等助力制造業(yè)投資保持高增長；房地產(chǎn)保交樓取得一定進(jìn)展、竣工面積下降幅度明顯收窄，信貸投放的總量與結(jié)構(gòu)均有改善。8月降息后，貨幣政策寬松暫歇，財政、產(chǎn)業(yè)等其他政策跟進(jìn)部署，一方面擴(kuò)大存量政策力度與規(guī)模，另一方面研究推出新的穩(wěn)增長政策，同時多次強(qiáng)調(diào)狠抓政策落實(shí)。穩(wěn)增長政策助推下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)一定的改善跡象，對債券市場形成短期擾動。然而，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行高度依賴于宏觀政策的支持，許多方面仍然面臨壓力挑戰(zhàn)：全球經(jīng)濟(jì)增長放緩風(fēng)險加大，外需面臨較大的回落壓力；疫情散發(fā)、多發(fā)、頻發(fā)壓制經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度和高度；地產(chǎn)行業(yè)仍然處于下行階段且企穩(wěn)的難度不小。預(yù)計經(jīng)濟(jì)基本面仍然相對疲弱，貨幣政策也將繼續(xù)保持寬松，銀行間資金面總體上保持平穩(wěn)，將支撐債券收益率繼續(xù)在低位運(yùn)行。

　　二、權(quán)益投資方面

　　2022年三季度，A股成交量較二季度略微下降，主要指數(shù)方面，上證綜指的季度收益率為-11.01%，深圳成指的季度收益率為-16.42%，創(chuàng)業(yè)板指的季度收益率為-18.56%；行業(yè)方面，僅煤炭（0.97%）行業(yè)上漲，其余行業(yè)均有不同程度回撤，其中跌幅居前的行業(yè)有：建筑材料（-23.98%）、電力設(shè)備（-18.01%）、電子（-17.58%）。

　　展望后市，海外市場無論是從流動性還是基本面看均邊際趨弱，預(yù)計四季度至明年出口將形成負(fù)貢獻(xiàn)。國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)寬信用略有效果，房地產(chǎn)行業(yè)對居民收入、投資、消費(fèi)拖累較大，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長逐步降低；但從絕對估值和相對估值出發(fā)，市場再次跌到與4月相似的底部區(qū)域，多項指數(shù)股債性價比ERP處于-2x標(biāo)準(zhǔn)差。從中期視角來看，當(dāng)前市場情緒在低位，估值處于歷史底部，利空因素集中釋放，處于權(quán)益資產(chǎn)比較好的買入、持有階段。季度行情觀察，我們需驗(yàn)證中長期貸款回升的持續(xù)性和內(nèi)生性，行情的修復(fù)幅度和力度的可持續(xù)性，若證偽，則市場將依然在底部徘徊。

　　風(fēng)險提示：以上內(nèi)容僅為本公司研究觀點(diǎn)，不構(gòu)成對任何人的投資建議，本公司也不對任何人因?yàn)槭褂靡陨蟽?nèi)容所致?lián)p失承擔(dān)責(zé)任。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。