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　　固收方面：

　　2021年，宏觀政策與機構行為是驅(qū)動債市運行的核心因素，債券到期收益率在年初沖高之后逐步震蕩下行。上半年，債券收益率沖高后震蕩小幅回落。1月末銀行間資金面大幅收緊，春節(jié)期間國際能源商品價格大漲、美債收益率快速上行，債券收益率快速上行沖高。2月中旬至6月末，銀行間流動性回歸平穩(wěn)，地方債發(fā)行進度偏慢，地產(chǎn)與平臺融資政策收緊，金融機構面臨較大的資產(chǎn)配置壓力，推動債券收益率震蕩中小幅下行。下半年，債券收益率快速下行。7月份央行超市場預期實施全面降準，機構對貨幣政策的寬松預期大幅升溫，債券收益率快速下行。隨著經(jīng)濟內(nèi)生動能走弱，疊加汛情、疫情、限電、限產(chǎn)等短期因素沖擊，經(jīng)濟數(shù)據(jù)向下俯沖。12月份央行再次實施全面降準，寬松預期再次升溫，債券收益率繼續(xù)下行。2021年全年，1年期國債到期收益率下行23.10BP至2.2429%，10年期國債到期收益率下行36.75BP至2.7754%，1年期國開債到期收益率下行24.23BP至2.3154%，10年期國開債到期收益率下行45.04BP至3.0834%。

　　展望下階段，經(jīng)濟增長壓力較大，外需景氣度高但高基數(shù)下預計將會回落，內(nèi)需恢復進程受到多次疫情反復沖擊導致需求疲弱、實體融資需求不足。宏觀政策積極托底經(jīng)濟，財政政策加快支出進度，繼續(xù)實施減稅降費政策，鼓勵促進國內(nèi)消費。貨幣政策結構性與總量性工具結合操作，維護流動性合理充裕，加強對實體企業(yè)的融資支持。雖然政策積極調(diào)整擺布，但政策落地見效有一定時滯，目前需求收縮、預期偏弱，壓力未得到明顯緩解。當前經(jīng)濟、政策環(huán)境對債券資產(chǎn)仍然友好，債券利率將繼續(xù)呈震蕩偏強走勢。信用投資應加強對持倉主體的跟蹤研究，規(guī)避瑕疵主體。

　　權益方面：

　　2021年全年呈現(xiàn)結構性行情，整體市場第三年上漲。全年主要寬基指數(shù)中，上證指數(shù)上漲4.79%、滬深300下跌5.20%、上證50下跌10.06%，中證500上漲15.58%、中證1000上漲20.52%。行業(yè)方面結構性行情依舊，電氣設備、有色、采掘、化工和鋼鐵分別上漲47.86%、40.47%、38.07%、37.19%、34.06%，漲幅位居市場前列，社會服務、房地產(chǎn)、非銀金融和家用電器分別下跌10.27%、11.89%、17.56%、19.55%。

　　2022年開年以來，美債利率上行和美股回撤，市場對新增資金流入低于預期，公募基金開年新增銷售規(guī)模較去年同期下降明顯，基于以上多種因素共振，致使開年市場下行。

　　展望后市，在流動性充裕和穩(wěn)增長政策不斷強化的主線下，開年市場持續(xù)下跌的行情不宜過度悲觀看待。風險偏好方面，年報預告相對超預期的賽道股回調(diào)，而以預期變化相對支撐的反轉(zhuǎn)行業(yè)，例如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和疫情受損股表現(xiàn)可能具有相對收益，這本質(zhì)上就是一種風險偏好回落的博弈行為。往后看，預計2-4月隨著年報和一季報陸續(xù)落地，風險偏好將會有所提升，市場將圍繞業(yè)績和景氣高位的行業(yè)有所表現(xiàn)。

　　以季度為單位的中期觀點看，我們認為從寬貨幣傳導至穩(wěn)信用或?qū)捫庞么嬖谝欢〞r間滯后，當前正處在政策底至市場底的底部區(qū)域。信心比黃金更重要，若年中社融存量增速提高0.5-1個pct，則市場指數(shù)可能進一步回升。

　　結構方面則以均衡為主。年度策略推薦的改善與反轉(zhuǎn)主線，繼續(xù)推薦預期變化的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（建材、輕工）、食品飲料（白酒和大眾消費品）、中游制造改善（汽車、家電、機械）。同時，對景氣度較高的賽道行業(yè)也不應過度悲觀，子行業(yè)和個股分化或?qū)⒊掷m(xù)，新能源車、風光電網(wǎng)、半導體設備、軍工子行業(yè)依次排序，規(guī)避價格周期波動，深挖需求量穩(wěn)步增長，供給穩(wěn)定，競爭結構較好的龍頭公司。此外，產(chǎn)業(yè)新趨勢，汽車智能化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化依然推薦。

　　風險提示：以上內(nèi)容僅為本公司研究觀點，不構成對任何人的投資建議，本公司也不對任何人因使用以上內(nèi)容所致?lián)p失承擔責任。市場有風險，投資需謹慎。