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　　一、權(quán)益市場(chǎng)分析與策略

　　2020年三季報(bào)顯示，可選消費(fèi)（以汽車、家電為代表）業(yè)績(jī)靚麗，帶動(dòng)了市場(chǎng)情緒。目前市場(chǎng)的邏輯是：市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)的下沿取決于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的信心，上沿取決于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。

　　之所以做出上述判斷，核心邏輯點(diǎn)有如下幾點(diǎn)：

　　第一，三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露，包括上市公司業(yè)績(jī)披露，數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)入瓶頸期。未來經(jīng)濟(jì)增速提升的斜率會(huì)大幅放緩或者走平，是否進(jìn)一步提升需要看國(guó)際疫情環(huán)境，經(jīng)濟(jì)能否進(jìn)一步恢復(fù)取決于全球大環(huán)境的改善程度。就這一點(diǎn)而言，未來股票 市場(chǎng)指數(shù)的進(jìn)一步攀升必然建立在在外圍一起攀升的基礎(chǔ)上，目前中國(guó)一枝獨(dú)秀的基本面已經(jīng)被充分定價(jià)了。

　　第二，歐美疫情超出預(yù)期，國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了疫情反復(fù)。目前中國(guó)的體制能夠很好地處理目前病毒點(diǎn)狀出現(xiàn)的局面，有配合的民眾、承擔(dān)無限責(zé)任的政府、強(qiáng)力的檢測(cè)能力，因此無需擔(dān)心國(guó)內(nèi)的疫情二次爆發(fā)，即便出現(xiàn)新增病例，也是局部、個(gè)別的；但在歐美國(guó)家卻是另一番光景，法國(guó)再一次關(guān)閉了非必要的經(jīng)濟(jì)，這對(duì)于法國(guó)服務(wù)業(yè)占比比較重的經(jīng)濟(jì)體沖擊不小，除非在未來一個(gè)月以能夠快速控制病情發(fā)展，否則股票市場(chǎng)將難回升。然而歐美至今都未能實(shí)施一個(gè)行之有效的控制疫情的辦法，疫苗要出臺(tái)也將推至明年。因此，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，外加貨幣政策的無助，使得歐美股票市場(chǎng)始終難以往上突破。如果新冠疫情對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)拉長(zhǎng)，歐美股票市場(chǎng)就難言樂觀，在這種情況下，國(guó)內(nèi)A股目前形成的對(duì)中國(guó)風(fēng)景獨(dú)好的預(yù)期將會(huì)受到較大挑戰(zhàn)。

　　綜上所述，我們對(duì)后市權(quán)益市場(chǎng)應(yīng)該相對(duì)謹(jǐn)慎，對(duì)上證指數(shù)走向新高的預(yù)期需要保持更多的耐心。

　　二、債券市場(chǎng)分析與策略

　　10月債券市場(chǎng)整體動(dòng)蕩，十年期國(guó)債收益率雖然較9月末有小幅上行，但相比此前幾個(gè)月的波動(dòng)的幅度已經(jīng)有明顯的收窄。主要有以下幾個(gè)因素的影響：第一，三季度的經(jīng)濟(jì)增速（GDP）為4.9%。低于此前市場(chǎng)預(yù)期的5.2%，但9月的PMI等數(shù)據(jù)都顯示整體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)形式較好。第二，10月資金面的緊張程度超出市場(chǎng)預(yù)期，且持續(xù)受到利率債供給以及國(guó)債發(fā)行額的影響。銀行負(fù)債端的壓力較大，銀行配置力度不強(qiáng)。以上兩點(diǎn)導(dǎo)致十年期國(guó)債在10月的波動(dòng)的幅度較小，出現(xiàn)了一定的交易性機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于11月債券市場(chǎng)，我們認(rèn)為整體上會(huì)延續(xù)震蕩的格局，存在小波段的交易性的機(jī)會(huì)但難度較大。

　　首先是海外的情況，歐美的疫情仍然在繼續(xù)加重，美國(guó)的第三波疫情上升非常明顯，同時(shí)歐洲也出現(xiàn)了二次爆發(fā)。目前歐洲實(shí)施了新的防控的措施，各國(guó)政府也緊急升級(jí)了防控的政策。但是從基本面上看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還是較為穩(wěn)健，近期公布的數(shù)據(jù)指標(biāo)也顯示了經(jīng)濟(jì)正在明顯地修復(fù)。歐元區(qū)方面，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇明顯受到了疫情加重的影響。隨著疫情防控的升級(jí)，歐元區(qū)服務(wù)業(yè)所受的影響會(huì)進(jìn)一步加劇。但本次的疫情的反彈與先前相比，不再明顯呈現(xiàn)出對(duì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的打擊，整體海外的經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)的趨勢(shì)，雖然修復(fù)的過程有所放緩。這也要求貨幣政策以及財(cái)政政策繼續(xù)對(duì)海外進(jìn)行支持。

　　國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前基本面仍表現(xiàn)穩(wěn)健。10月PMI顯示制造業(yè)恢復(fù)穩(wěn)健，仍受到秋季小周期帶動(dòng)。服務(wù)業(yè)和需求端修復(fù)情況好于制造業(yè)、建筑業(yè)和生產(chǎn)端。小企業(yè)景氣度重回收縮區(qū)間，就業(yè)指標(biāo)回落。雖然秋季小周期拉動(dòng)接近尾聲，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)，國(guó)外疫情導(dǎo)致產(chǎn)銷形勢(shì)再次變化，外需回流或支撐后續(xù)出口，支撐11-12月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)健表現(xiàn)。從基本面看，目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)還未出現(xiàn)。當(dāng)前社融的增速基本上接近高點(diǎn)，整體信用擴(kuò)張?zhí)幱陧敺咫A段。

　　資金面方面，流動(dòng)性預(yù)期還會(huì)維持緊平衡。10月是繳稅大月，而在11月屬于財(cái)政投放的月份，地方債的發(fā)行已經(jīng)接近尾聲，對(duì)于資金面的壓力正在減輕。但是銀行的負(fù)債端的壓力并沒有明顯縮小，主要是因?yàn)?1月的同業(yè)存單到期量還有1.8萬億，銀行的結(jié)構(gòu)性存款也在繼續(xù)壓降，導(dǎo)致銀行的負(fù)債端仍然處于壓力較大的時(shí)期。

　　綜合考量，債市偏弱格局尚未打破，博反彈交易難度偏大?；久鏉u進(jìn)修復(fù)、通脹水平趨于低位的情況下，經(jīng)過前期大幅調(diào)整，利率債收益率已經(jīng)回到了疫情前的水平。從基本面、比價(jià)分析等各類指標(biāo)看，當(dāng)前利率債收益率水平已經(jīng)具備一定的配置價(jià)值，尤其是中短端具備較好的配置價(jià)值。但在經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)修復(fù)、資金面緊平衡、供給壓力等因素的擾動(dòng)下，債券收益率在未來一段時(shí)間內(nèi)仍有震蕩上行壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上內(nèi)容僅為本公司研究觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，本公司也不對(duì)任何人因使用以上內(nèi)容所致?lián)p失承擔(dān)責(zé)任。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。